近期醫(yī)療器械板塊迎來一波密集減持公告，山外山、天智航與惠泰醫(yī)療三家公司在 9 月 11 日至 12 日間先后披露股東減持計劃或結果。在行業(yè)政策利好與業(yè)績分化并存的復雜背景下，這些減持行為背后折射出不同股東群體的投資邏輯與市場預期。

減持圖譜：三家公司的減持路徑差異

• 山外山:大股東半年內三度減持

山外山 9 月 11 日公告顯示，大股東湖南湘江大健康創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（簡稱 "大健康"）擬減持不超過 4% 股份，董事任應祥擬減持 0.08%，合計擬減持比例達 4.08%。這已是大健康及其一致行動人半年內的第三次減持，此前在 7-8 月間已累計減持超過 4% 股份，形成 "密集減持" 態(tài)勢。

市場反應略顯意外，9 月 11 日山外山股價逆勢上漲 1.39% 收于 16.12 元，或許與公司上半年 28.72% 的營收增長及 47.71% 的毛利率提升形成支撐有關。

• 天智航:產(chǎn)業(yè)基金減持 "點到即止"

天智航 9 月 12 日公告顯示，先進制造基金及其一致行動人京津冀基金在 6 月 12 日至 9 月 11 日期間合計減持 1.12% 股份，遠低于原計劃的 3% 減持上限。此次減持均價區(qū)間為 13.01-18.22 元，合計套現(xiàn) 7344.5 萬元，其中大宗交易占比約 11%，對二級市場沖擊相對有限。

特別值得注意的是，兩家基金均為 IPO 前股東，持股成本較低，但其實際減持規(guī)模僅為計劃的三成，側面反映出產(chǎn)業(yè)資本對骨科手術機器人賽道的謹慎樂觀。

公司上半年營收翻倍增長至 1.25 億元，兩款新產(chǎn)品獲批上市，累計完成超 12 萬例手術，這些業(yè)績亮點或許是產(chǎn)業(yè)資本保留大部分股權的重要原因。

• 惠泰醫(yī)療:副董事長精準套現(xiàn) 7 億

惠泰醫(yī)療副董事長成正輝在 9 月 3 日至 11 日期間，通過大宗交易方式以 248.20 元的固定價格減持 2% 股份，套現(xiàn)近 7 億元。此次減持的特殊之處在于價格鎖定且全部通過大宗交易完成，避免了對二級市場的直接沖擊。

減持期間恰逢公司業(yè)績披露窗口期，上半年公司實現(xiàn)營收 12.14 億元（+21.26%），歸母凈利潤 4.19 億元（+24.11%），冠脈業(yè)務增長達 30%，73.51% 的毛利率水平在行業(yè)中處于領先地位。這種 "高增長下的減持" 行為，更多被解讀為股東個人資金需求而非對公司前景的擔憂，減持后成正輝仍持有 16.7% 股份。

行業(yè)透視：政策與市場交織下的減持邏輯

• 山外山:血液凈化設備市場承壓

山外山所處的血液凈化設備市場正面臨競爭加劇與政策調控的雙重挑戰(zhàn)。盡管公司上半年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，營收 3.57 億元同比增長 28.72%，凈利潤 5503.86 萬元增長 20.28%，但集采政策對利潤空間的潛在影響不容忽視。

目前血液凈化領域雖未進入核心集采范圍，但相關耗材的價格調控已箭在弦上。大股東選擇在業(yè)績反彈期密集減持，既可能是財務投資周期的自然退出，也暗含對行業(yè)政策變化的提前應對。不過公司 16.98% 的低資產(chǎn)負債率和 6845 萬元的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額，為其抵御行業(yè)波動提供了一定緩沖。

• 天智航:手術機器人賽道升溫

天智航所在的骨科手術機器人賽道正處于技術突破與商業(yè)化驗證的關鍵階段。2025 年以來，國家層面多次出臺 "人工智能 + 醫(yī)療" 政策，為手術機器人行業(yè)提供政策紅利。截至2025年上半年，天璣骨科手術機器人累計開展手術數(shù)量已突破12萬例（2025上半年完成超2.2萬例），并成功入駐200余家臨床機構。

但醫(yī)療器械集采的深化可能影響市場拓展節(jié)奏，特別是人工關節(jié)等品類的價格調控已形成示范效應。先進制造基金等產(chǎn)業(yè)資本選擇部分減持而非清倉，既實現(xiàn)了部分投資收益，又保留了對行業(yè)前景的戰(zhàn)略布局。公司 48.22% 的研發(fā)投入占比，也顯示出在技術迭代上的持續(xù)發(fā)力。

• 惠泰醫(yī)療:減持不改機構長期看好

惠泰醫(yī)療深耕的冠脈和電生理領域正處于快速增長期，2025 年上半年電生理行業(yè)手術量雙位數(shù)增長，房顫治療需求持續(xù)上升。公司冠脈業(yè)務 30% 的增速遠超行業(yè)平均水平，73.51% 的毛利率在集采常態(tài)化下仍保持高位，展現(xiàn)出強大的產(chǎn)品競爭力。

成正輝的減持選擇在大宗交易市場完成，接手方大概率為長期機構投資者，反映出市場對公司估值的認可。在進口替代加速的背景下，惠泰醫(yī)療的創(chuàng)新產(chǎn)品布局獲得資本青睞，這也解釋了為何大額減持未對公司估值造成沖擊，公司明確表示 "不會對治理結構及持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響"。

結語：減持潮中的價值錨點

山外山的密集減持、天智航的克制退出與惠泰醫(yī)療的精準套現(xiàn)，共同勾勒出醫(yī)療器械板塊資本運作的多元圖景。這些減持行為既非單純的看空信號，也非全然的中性事件—— 財務投資者的周期退出、產(chǎn)業(yè)資本的戰(zhàn)略平衡、核心股東的資金調度，背后是不同主體對企業(yè)價值與行業(yè)趨勢的差異化判斷。

在集采政策深化與創(chuàng)新需求升級的行業(yè)背景下，醫(yī)療器械企業(yè)的股東行為正在成為觀察行業(yè)分化的重要窗口：對于技術壁壘高、業(yè)績確定性強的企業(yè)，減持更可能是股東結構的優(yōu)化調整；而對處于轉型期或政策敏感領域的公司，密集減持則需結合基本面變化綜合研判。

最終，資本的流動終將回歸企業(yè)創(chuàng)造價值的本質—— 無論是血液凈化設備的市場突圍、手術機器人的技術攻堅，還是冠脈產(chǎn)品的進口替代，真正決定企業(yè)長期價值的，仍是其在醫(yī)療創(chuàng)新賽道上的核心競爭力。