2025年10月27日，上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（簡稱“微創(chuàng)電生理”）發(fā)布了2025年第三季度財報。

報告顯示，公司在前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.36億元，同比增長15.65%；單季營收1.13億元，同比增長21.78%。雖然營收持續(xù)增長，但利潤端出現(xiàn)階段性波動——第三季度歸母凈利潤為925萬元，同比下降62.56%。

在電生理市場競爭加劇、創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入收獲前夜的節(jié)點(diǎn)，這份財報釋放出清晰信號：微創(chuàng)電生理正在從“產(chǎn)品擴(kuò)張”向“體系化創(chuàng)新”過渡。

# 開篇：基調(diào)與核心信號

本季報傳遞出的基調(diào)可以概括為：“收入穩(wěn)步增長、利潤總體平穩(wěn)、現(xiàn)金與類現(xiàn)金儲備充裕”。

年初至報告期末，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.364億元，同比增長15.65%；歸母凈利潤4192萬元，同比增長0.46%。單三季度收入1.126億元，同比增長21.78%（單季歸母凈利潤為925萬元）。這些數(shù)字體現(xiàn)了商業(yè)化節(jié)奏的推進(jìn)與利潤的平穩(wěn)表現(xiàn)。

與此同時，期末貨幣資金4.37億元、交易性金融資產(chǎn)8.54億元，兩項(xiàng)合計(jì)約12.91億元，為后續(xù)市場投入與研發(fā)支撐了較厚的資金“緩沖層”。

觀察：收入動能保持，兩位數(shù)增速清晰；利潤“穩(wěn)”為主，體現(xiàn)投入與經(jīng)營之間的動態(tài)平衡；賬上現(xiàn)金與理財規(guī)模較大，有利于把握新品推廣與渠道建設(shè)節(jié)奏。

# 數(shù)字拆解：收入、利潤、毛利率、現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債

1）收入與利潤

• 年初至期末（1–9月）：營業(yè)收入3.364億元（+15.65%），歸母凈利潤4192萬元（+0.46%）；基本每股收益0.0891元。

• 單三季度：營業(yè)收入1.126億元（+21.78%），歸母凈利潤925萬元；單季利潤同比下滑的主因，公司在“變動原因”中說明與政府補(bǔ)助減少有關(guān)。 

• 利潤表口徑：年初至期末營業(yè)利潤4425萬元、利潤總額4209萬元、凈利潤4192萬元。 

2）成本與費(fèi)用結(jié)構(gòu)

營業(yè)成本1.376億元；銷售費(fèi)用9531萬元、管理費(fèi)用3132萬元、研發(fā)費(fèi)用4576萬元；財務(wù)費(fèi)用為-419.8萬元（凈收益）；其他收益839萬元、投資收益575萬元、公允價值變動收益557.64萬元；信用減值-131萬元、資產(chǎn)減值-262萬元。 

由披露的營業(yè)收入與營業(yè)成本測算，前三季度毛利約1.9889億元、毛利率約59.1%（為根據(jù)PDF披露數(shù)據(jù)的演算）。

3）現(xiàn)金流

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3682萬元，同比-40.59%；投資活動現(xiàn)金流凈額+1.344億元；籌資現(xiàn)金流凈額-338萬元；期末現(xiàn)金及等價物余額4.372億元。 

細(xì)項(xiàng)看，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)支付現(xiàn)金1.07億元。

4）資產(chǎn)負(fù)債與流動性

• 期末總資產(chǎn)19.63億元；歸屬于母公司所有者權(quán)益17.91億元。負(fù)債合計(jì)1.71億元，資產(chǎn)負(fù)債率約8.7%。 

• 資產(chǎn)端：貨幣資金4.372億元、交易性金融資產(chǎn)8.536億元、應(yīng)收賬款8314萬元、預(yù)付款1968萬元、存貨1.576億元。

• 負(fù)債端：應(yīng)付票據(jù)2674萬元、應(yīng)付賬款5507萬元；應(yīng)付職工薪酬1857萬元、應(yīng)交稅費(fèi)956萬元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債453萬元。 

觀察：收入增長、毛利率水平與穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)共同支撐了“穩(wěn)中向前”的基本盤；經(jīng)營性現(xiàn)金流較上年走弱，但整體現(xiàn)金+理財體量較大，能夠覆蓋階段性的投入與備貨所需。

# 業(yè)務(wù)進(jìn)展：按產(chǎn)品線與區(qū)域的結(jié)構(gòu)特征

本季報告以摘要財務(wù)為主，未披露按產(chǎn)品線或地區(qū)市場的收入拆分、分部毛利率等更細(xì)維度信息。結(jié)合費(fèi)用與資產(chǎn)變動，可以側(cè)面勾勒業(yè)務(wù)推進(jìn)的節(jié)奏：

• 銷售費(fèi)用同比增加（9,531萬 vs. 8,064萬），體現(xiàn)渠道覆蓋、學(xué)術(shù)推廣與商業(yè)化推進(jìn)仍在持續(xù)；管理費(fèi)用小幅增長，反映組織與合規(guī)配套的跟進(jìn)。

• 存貨較年初增加至1.576億元，預(yù)付款項(xiàng)由3386萬元升至1.968億元，顯示備貨與采購安排更為積極，為后續(xù)交付與放量做準(zhǔn)備。

• 合同負(fù)債相對平穩(wěn)，單體看仍屬“以銷定產(chǎn)、按需備貨”的節(jié)奏。

觀察：在當(dāng)前披露口徑下，公司的商業(yè)化仍處于“拓點(diǎn)擴(kuò)面”的推進(jìn)期；待年報或半年度具備分部口徑時，再驗(yàn)證高毛利品類與重點(diǎn)區(qū)域是否持續(xù)提升占比。

# 研發(fā)與投入：研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)率與資本化進(jìn)度

本季度研發(fā)投入合計(jì)（費(fèi)用化+資本化）為2366萬元，占當(dāng)季收入21.01%；前三季度研發(fā)投入合計(jì)6,986萬元，占收入20.77%。與上年同期相比，研發(fā)率分別下降2.2與2.0個百分點(diǎn)。

研發(fā)費(fèi)用（費(fèi)用化）為4,576萬元；與此同時，“開發(fā)支出”期末余額6,775萬元，較年初的4,366萬元明顯上升，反映部分研發(fā)成果進(jìn)入資本化階段。 

投資活動中的“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”為1.07億元，疊加固定資產(chǎn)期末余額由9.24億元升至17.94億元，表明產(chǎn)能與平臺化建設(shè)仍在推進(jìn)。 

觀察：公司延續(xù)“研發(fā)持續(xù)投入、部分成果資本化”的路徑，配合固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)擴(kuò)張，指向中長期產(chǎn)品矩陣與制造/質(zhì)控能力的夯實(shí)；研發(fā)率保持在20%附近的較高水平，后續(xù)隨收入放大具備效率杠桿。

# 需要關(guān)注的因素與看點(diǎn)

1）利潤對非經(jīng)常性的敏感度

單季利潤同比下降，管理層在“主要會計(jì)數(shù)據(jù)變動原因”中明確指出，本報告期利潤總額和凈利潤下降主要系政府補(bǔ)助減少。前三季度范圍內(nèi)，政府補(bǔ)助入賬839萬元，公允價值變動與處置金融資產(chǎn)貢獻(xiàn)1324萬元，資產(chǎn)處置收益71.2萬元，另有一次性股份支付費(fèi)用-233萬元。 
2）費(fèi)用與經(jīng)營現(xiàn)金流節(jié)奏

銷售費(fèi)用同比增長與市場拓展節(jié)奏一致；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較上年同期回落，結(jié)構(gòu)上“其他經(jīng)營性現(xiàn)金流入”減少較為顯著。若收入持續(xù)增長、回款節(jié)奏改善，經(jīng)營現(xiàn)金流有望逐步修復(fù)。 
3）資金與負(fù)債結(jié)構(gòu)

期末貨幣資金4.372億元、交易性金融資產(chǎn)8.536億元，合計(jì)約12.91億元；負(fù)債合計(jì)1.713億元，資產(chǎn)負(fù)債率約8.7%。輕負(fù)債、厚現(xiàn)金的結(jié)構(gòu)，為研發(fā)與市場投入提供了充足“耐力”。 
4）投入與產(chǎn)出的匹配

購建類資本性支出1.07億元，固定資產(chǎn)與開發(fā)支出同步提升，關(guān)鍵在于后續(xù)新品放量與區(qū)域覆蓋能否匹配投入節(jié)奏，從而帶動費(fèi)用率逐步優(yōu)化。 

觀察：短期看點(diǎn)在于收入持續(xù)性與利潤質(zhì)量的同步改善；中期看點(diǎn)在于研發(fā)資本化項(xiàng)目的成果轉(zhuǎn)化；長期看點(diǎn)在于現(xiàn)金充裕與低負(fù)債結(jié)構(gòu)為公司穿越投入期提供空間。上述均以公司已披露數(shù)據(jù)為據(jù)，后續(xù)分部口徑披露將提供更清晰的驗(yàn)證路徑。

【 心未來 · 觀察】

• 短期（未來1–2個季度）：

  收入保持兩位數(shù)增速，利潤端受非經(jīng)常性因素影響的波動仍可能存在；經(jīng)營性現(xiàn)金流在“其他經(jīng)營性現(xiàn)金流入”回落的背景下顯得克制，但現(xiàn)金+理財體量可承接銷售與研發(fā)的投入節(jié)奏。
  

• 中期（未來1–2年）：

  研發(fā)費(fèi)用化與資本化并行，固定資產(chǎn)與開發(fā)支出同步抬升，核心在于新品/新適應(yīng)癥的放量進(jìn)度與學(xué)術(shù)推廣協(xié)同，帶動費(fèi)用率的“以量換效”。 
  

• 長期（2年以上）：

  低杠桿、厚權(quán)益、充裕現(xiàn)金，加上持續(xù)的研發(fā)與產(chǎn)能布局，為公司在電生理賽道的迭代與國際化探索提供空間。

  跟蹤指標(biāo)建議：①分部收入及毛利率結(jié)構(gòu)（待后續(xù)披露）；②經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與回款周期；③資本化項(xiàng)目的落地節(jié)奏與產(chǎn)能利用率。 

3個核心觀察點(diǎn)：

• 收入結(jié)構(gòu)待驗(yàn)證：現(xiàn)階段未披露分部口徑，需等年報/半年度數(shù)據(jù)以確認(rèn)高毛利產(chǎn)品與重點(diǎn)區(qū)域占比變化。
  

• 投入效率的兌現(xiàn)：結(jié)合1.07億元的購建類支出與“開發(fā)支出”提升，關(guān)注新品放量與費(fèi)用率優(yōu)化的時間窗。 
  

• 利潤質(zhì)量的改善路徑：在政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性項(xiàng)目波動背景下，更看重經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與核心經(jīng)營利潤的協(xié)同改善。