被喻為“牙茅”的A股口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭通策醫(yī)療（600763.SH），2024年交出了一份平淡的成績(jī)單。

2024年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收28.74億元，同比增長(zhǎng)0.96%；歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比增長(zhǎng)0.20%，扣非凈利潤(rùn)4.96億元，同比增長(zhǎng)3.18%。

對(duì)比來(lái)看，盡管通策醫(yī)療扭轉(zhuǎn)了2023年“增收不增利”的情形，公司強(qiáng)調(diào)，2024年“主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)基本完成年度目標(biāo)”，但受消費(fèi)信心不足及種植牙集采影響，其毛利率、凈利率等兩項(xiàng)核心指標(biāo)相比前兩年有所下降，分別為39%（2021年-2023年毛利率分別為46%、41%、39%）和19.91%（2021年-2023年凈利率分別為28.27%、22.65%、20.32%）。

自2006年借殼上市以來(lái)，通策醫(yī)療深耕口腔醫(yī)療領(lǐng)域19年，通過(guò)浙江省內(nèi)外擴(kuò)張，公司旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)增至89家(含新設(shè)及并購(gòu))，開(kāi)設(shè)牙椅3100臺(tái)。

但隨著口腔醫(yī)療市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，瑞爾集團(tuán)（06639.HK）、時(shí)代天使（06699.HK）登陸港股、牙博士（874689.NQ）掛牌新三板，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，通策醫(yī)療推行的“區(qū)域總院+分院”復(fù)制擴(kuò)張路徑，能否繼續(xù)奏效？

而從資本市場(chǎng)表現(xiàn)看，通策醫(yī)療的股價(jià)在2021年6月曾達(dá)到421.99元/股的高位，總市值超過(guò)1300億元，如今千億市值光環(huán)褪去，公司總市值僅在186億元左右。

種植業(yè)務(wù)放量，正畸業(yè)務(wù)下降

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，通策醫(yī)療的業(yè)務(wù)分為種植、正畸、兒科、修復(fù)、大綜合五大業(yè)務(wù)類(lèi)型（科室）。

（通策醫(yī)療五大業(yè)務(wù)類(lèi)型，圖片來(lái)源：公司年報(bào)，單位：萬(wàn)元）

多年以來(lái)，大綜合業(yè)務(wù)一直是通策醫(yī)療收入占比最高的業(yè)務(wù)，2024年貢獻(xiàn)收入7.65億元，占比28.01%，但增速1.27%，但相比2023年增速8.34%已明顯放緩。

高客單價(jià)的種植業(yè)務(wù)和正畸業(yè)務(wù)，被視為口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

2024年，種植和正畸這兩大業(yè)務(wù)為通策醫(yī)療貢獻(xiàn)收入5.30億元和4.74億元，占比分別達(dá)到19.39%和17.34%。

一方面，在2024年種植牙集采政策全面落地后，通策醫(yī)療的種植業(yè)務(wù)以量補(bǔ)價(jià)，市場(chǎng)占有率有所提升，收入同比增長(zhǎng)10.60%，超出前一年收入增速6.95%。

通策醫(yī)療實(shí)控人呂建明此前在2023年年報(bào)中也提及，“我們同時(shí)認(rèn)為，連續(xù)幾年的政策吹風(fēng)，客觀上會(huì)起到科普和種植業(yè)推廣的作用，可以使中國(guó)很低的種植牙滲透率在短期內(nèi)有較大的提升。集采和服務(wù)費(fèi)控價(jià)造成的利潤(rùn)影響可以通過(guò)種植牙的增量來(lái)彌補(bǔ)……”

另一方面，形成鮮明對(duì)比的是，受到宏觀消費(fèi)環(huán)境的影響，通策醫(yī)療的正畸業(yè)務(wù)2024年收入4.74億元，同比下降5.05%，成為公司五大業(yè)務(wù)中唯一收入負(fù)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)板塊。

此前的2022年-2023年，該業(yè)務(wù)收入也是連年下降，增速分別為-3.6%、-3.14%。

此外，兒科業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入5.01億元，收入占比18.33%，同比增長(zhǎng)0.29%；修復(fù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入4.62億元，收入占比16.93%，同比增長(zhǎng)1.53%。

擴(kuò)張策略調(diào)整

從區(qū)域來(lái)看，通策醫(yī)療來(lái)自浙江省的收入接近90%。公司持續(xù)深化“區(qū)域總院+分院”模式，目前已完成浙江省五大口腔醫(yī)療集群布局(杭口平海、杭口城西、寧波口腔、杭口紹興、杭口浙中)。

不過(guò)，過(guò)去一年，其在浙江省內(nèi)的幾大核心院區(qū)表現(xiàn)并不樂(lè)觀：2024年，資歷較深的杭口平海（即杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)有限公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.48億元，同比下降5.2%，同期凈利潤(rùn)2.38億元，同比下降3.6%；另一明星院區(qū)杭口城西（即杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)城西口腔醫(yī)院有限公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.82億元，同比下降8.6%，同期凈利潤(rùn)1.41億元，同比下降0.3%。

（通策醫(yī)療部分控股參股公司，圖片來(lái)源于公司2024年年報(bào)）

相比之下，公司另一核心院區(qū)寧波口腔（即寧波口腔醫(yī)院集團(tuán)有限公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.84億元，同比增長(zhǎng)1%，同期凈利潤(rùn)0.42億元，同比增長(zhǎng)7.7%，相對(duì)穩(wěn)健。

支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，擴(kuò)張勢(shì)在必行，但選擇自建還是并購(gòu)加盟，這是一個(gè)問(wèn)題。

針對(duì)浙江省內(nèi)市場(chǎng)布局，通策醫(yī)療早在2019年提出了目標(biāo)建設(shè)100家分院的“蒲公英計(jì)劃”。其在2024年年報(bào)中進(jìn)一步介紹，2024年全年新增蒲公英分院3家，累計(jì)44家，覆蓋浙江省內(nèi)全部11個(gè)地級(jí)市，但相比2022年一年新增醫(yī)院17家的擴(kuò)張速度，已明顯放緩。

公司還透露，目前已開(kāi)業(yè)的蒲公英醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)收支平衡的占比大約60%。

而針對(duì)浙江省外布局，通策醫(yī)療稱(chēng)2024年全面調(diào)整省外擴(kuò)張策略，從傳統(tǒng)自建模式轉(zhuǎn)向“并購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的+輕資產(chǎn)加盟”組合拳，并購(gòu)與加盟雙輪驅(qū)動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)全國(guó)化網(wǎng)絡(luò)布局。

如一個(gè)重磅動(dòng)作是，2024年，通策醫(yī)療通過(guò)全資子公司以2259.6萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)了湖南省婁底口腔醫(yī)院42%的股權(quán)，并以988.163萬(wàn)元參與其增資擴(kuò)股，合計(jì)獲得該資產(chǎn)51%的股權(quán)。此外，基于提供包括品牌宣傳、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)、信息系統(tǒng)、供應(yīng)鏈等支持，通策醫(yī)療以1元對(duì)價(jià)另外獲得該資產(chǎn)5.28%的股權(quán)，從而對(duì)婁底口腔醫(yī)院合計(jì)持股56.28%。

目前來(lái)看，婁底口腔醫(yī)院2024年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)298.36萬(wàn)元，但業(yè)績(jī)完成率為74.59%（2024年承諾扣非凈利潤(rùn)不低于400萬(wàn)元）。

值得關(guān)注的是，隨著新建和存量醫(yī)院增加口腔普及和宣傳投入，通策醫(yī)療的銷(xiāo)售費(fèi)用也有所抬頭，2024年銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)8.97%至0.32億元。

90后企二代擔(dān)任董事

值得一提的是，過(guò)去的2024年，通策醫(yī)療完成了新一屆董事會(huì)換屆選舉。

2024年4月，作為通策醫(yī)療實(shí)控人的呂建明卸任董事長(zhǎng)一職。同時(shí)，公司副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)王毅被推選為新任董事長(zhǎng)。

與此同時(shí)，呂建明之女呂紫萱被推選為公司第十屆董事會(huì)非獨(dú)立董事。

據(jù)公司2024年年報(bào)介紹，呂紫萱出生于1993年，倫敦大學(xué)學(xué)院計(jì)算機(jī)科學(xué)碩士、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，現(xiàn)任浙江通策控股集團(tuán)有限公司董事、浙江通策眼科投資管理有限公司董事。

年報(bào)進(jìn)一步顯示，上市公司對(duì)浙江通策眼科醫(yī)院投資管理有限公司的持股比例為24%。

這位90后企二代進(jìn)入通策醫(yī)療董事會(huì)，能否為公司發(fā)展帶來(lái)新的曙光？

最新進(jìn)展是，通策醫(yī)療2025年第一季度營(yíng)收7.45億元，同比增長(zhǎng)5.11%，歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比增長(zhǎng)6.22%。