醫(yī)械創(chuàng)新資訊
2025年9月17日，港股市場(chǎng)見(jiàn)證了一場(chǎng)數(shù)字醫(yī)療的資本盛宴。健康160（02656.HK）登陸港交所主板，首日股價(jià)大漲137.34%，收盤(pán)價(jià)28.22港元，市值一度逼近百億港元。
這不僅是一家深圳企業(yè)的資本化節(jié)點(diǎn)，也折射出市場(chǎng)對(duì)數(shù)字醫(yī)療平臺(tái)模式的重新估值。在器械、藥物之外，資本正把目光投向能夠整合醫(yī)療資源、承載用戶入口的平臺(tái)型公司。
本次健康160全球發(fā)售約3364.55萬(wàn)股，募集資金約4億港元，未來(lái)將投入到醫(yī)療資源擴(kuò)展、研發(fā)投入、產(chǎn)品和服務(wù)體系豐富，以及戰(zhàn)略并購(gòu)與運(yùn)營(yíng)支持。
健康160的起步是“預(yù)約掛號(hào)/就診服務(wù)入口”，但其當(dāng)下定位已從“面向C端的工具型App”擴(kuò)展為“連接患者、醫(yī)療機(jī)構(gòu)與醫(yī)生的 O2O 平臺(tái)+院端SaaS的組合”。根據(jù)公司對(duì)外披露與第三方報(bào)道，平臺(tái)連接超14400家醫(yī)院（含公立醫(yī)院）、9060家民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、29000家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)（覆蓋全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)），可覆蓋在線預(yù)約、導(dǎo)診分診、處方續(xù)方、線上問(wèn)診、院后隨訪、慢病管理等環(huán)節(jié)。
在供給側(cè)，健康160并非單純“流量分發(fā)”，而是以院端信息系統(tǒng)對(duì)接與運(yùn)營(yíng)外包服務(wù)切入，幫助醫(yī)院將線下流程（預(yù)約—分診—繳費(fèi)—取檢—取藥—出院/隨訪）搬到移動(dòng)端，提升就診峰值期的“處置能力”。在醫(yī)生側(cè)，平臺(tái)累計(jì)連接約90萬(wàn)名臨床醫(yī)生（其中約65萬(wàn)在平臺(tái)有活躍行為），并提供線上門(mén)診排班、遠(yuǎn)程復(fù)診、隨訪工具與個(gè)人品牌頁(yè)面等“輕量SaaS”能力，降低醫(yī)生線下峰谷波動(dòng)的“空置損耗”。
在需求側(cè)，健康160披露注冊(cè)用戶約5520萬(wàn)，其中活躍用戶的就診路徑以“線上預(yù)約—線下就診—線上復(fù)診/隨訪”為主，場(chǎng)景依附醫(yī)院與醫(yī)生的真實(shí)服務(wù)，路徑天然“以服務(wù)為錨”，與“純內(nèi)容導(dǎo)流型健康平臺(tái)”存在差異。
整體來(lái)看，健康160的“平臺(tái)+SaaS”路線有三個(gè)關(guān)鍵詞：醫(yī)院連接深（強(qiáng)調(diào)院端對(duì)接）、服務(wù)鏈條長(zhǎng)（覆蓋院前—院中—院后）、醫(yī)生經(jīng)營(yíng)可持續(xù)（強(qiáng)化醫(yī)生的線上服務(wù)工具與患者管理）。
用戶側(cè)：就醫(yī)高峰期，用戶最痛的“卡點(diǎn)”是預(yù)約與現(xiàn)場(chǎng)排隊(duì)。健康160用“院端排班直連+移動(dòng)端繳費(fèi)/取號(hào)/候診信息”降低時(shí)耗；在慢病與復(fù)診場(chǎng)景，以線上復(fù)診+藥品到家/院內(nèi)自取的方式，壓縮復(fù)診流程時(shí)間。站在用戶體驗(yàn)的角度，平臺(tái)的主要“可量化價(jià)值”是節(jié)省時(shí)間與降低就醫(yī)不確定性，這也是平臺(tái)維持較高留存率的基礎(chǔ)。
機(jī)構(gòu)側(cè)：對(duì)醫(yī)院而言，互聯(lián)網(wǎng)診療不止于“額外渠道”，更是應(yīng)對(duì)峰值就診壓力、支撐DRG/DIP下“全流程成本控制”的抓手。院端SaaS與運(yùn)營(yíng)外包服務(wù)的價(jià)值在于：①把預(yù)約、繳費(fèi)、檢驗(yàn)、取藥等“非醫(yī)療行為”線上化，釋放現(xiàn)場(chǎng)人手；②通過(guò)線上復(fù)診與隨訪分流復(fù)診患者；③更好地把控“就診事件”的全流程數(shù)據(jù)，為后續(xù)的績(jī)效管理與醫(yī)保合規(guī)提供依據(jù)。平臺(tái)在此處的“護(hù)城河”來(lái)自對(duì)公立醫(yī)院流程與合規(guī)的理解和“改造成本”的前置投入。
醫(yī)生側(cè)：醫(yī)生在平臺(tái)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，取決于線上門(mén)診效率、患者復(fù)購(gòu)與口碑沉淀三件事。健康160通過(guò)“在線排班+評(píng)價(jià)系統(tǒng)+復(fù)診工具”形成一個(gè)“可復(fù)用的經(jīng)營(yíng)閉環(huán)”，從而提升醫(yī)生服務(wù)的邊際收益。
從“投入產(chǎn)出”的視角，健康160的商業(yè)化仍以平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)與增值服務(wù)為主。
健康160近年來(lái)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年至2024年?duì)I收分別約5.26億元、6.29億元和6.21億元，2025年一季度約1億元。盡管收入保持增長(zhǎng)，公司仍處虧損狀態(tài)，近三年凈虧損均在1億元左右，2025年一季度虧損收窄至約1700萬(wàn)元。
公司收入主要來(lái)自醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售和數(shù)字醫(yī)療解決方案，其中前者占比超過(guò)三分之二，但毛利率較低（2024年僅約1.4%），而數(shù)字醫(yī)療解決方案毛利率超過(guò)70%，是主要利潤(rùn)來(lái)源。健康160近年來(lái)持續(xù)加大研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)投入，推動(dòng)平臺(tái)擴(kuò)張和數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，短期仍承壓，但盈利改善趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)。
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的政策主線，可概括為“鼓勵(lì)合規(guī)線上服務(wù)、強(qiáng)調(diào)醫(yī)療質(zhì)量與支付安全并重”。一方面，線上問(wèn)診、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、處方外流與醫(yī)保線上支付自2018年以來(lái)政策逐步明晰；另一方面，監(jiān)管對(duì)醫(yī)療質(zhì)量、處方合規(guī)、隱私安全、數(shù)據(jù)出境等設(shè)置了明確邊界。政策底層的目標(biāo)是讓數(shù)字化成為醫(yī)療服務(wù)體系的“增效引擎”，而不是“另起爐灶”的替代供給。
在支付側(cè)，DRG/DIP改革推動(dòng)醫(yī)院從“項(xiàng)目付費(fèi)”走向“按病組付費(fèi)/按人頭付費(fèi)”，直接驅(qū)動(dòng)醫(yī)院把“流程效率與院后管理”作為成本控制的關(guān)鍵發(fā)力點(diǎn)。健康160的院端SaaS與運(yùn)營(yíng)服務(wù)，恰好卡在“幫助醫(yī)院做流程再造與院后管理”的位置，這成為其B端價(jià)值的重要來(lái)源。
供給側(cè)的另一變化是公立醫(yī)院的信息化升級(jí)與互聯(lián)互通。不少醫(yī)院計(jì)劃把預(yù)約、移動(dòng)繳費(fèi)、檢查檢驗(yàn)、影像結(jié)果、隨訪復(fù)診等“患者側(cè)觸點(diǎn)”統(tǒng)一到院級(jí)App或小程序。對(duì)平臺(tái)而言，這既是機(jī)會(huì)（深度對(duì)接醫(yī)院帶來(lái)的穩(wěn)定合作），也是挑戰(zhàn)（各地醫(yī)院IT架構(gòu)差異大，對(duì)接改造成本高）。健康160目前的覆蓋面與連接深度，說(shuō)明其在“復(fù)雜院端改造”上已取得一定方法論與復(fù)制能力。
與阿里健康、京東健康、平安健康、微醫(yī)的差異
這四類(lèi)平臺(tái)的共同點(diǎn)，是擁有強(qiáng)用戶入口與強(qiáng)藥品零售/保險(xiǎn)/整合營(yíng)銷(xiāo)能力；不同點(diǎn)在于線上醫(yī)療的深度與供給組織方式。對(duì)比來(lái)看：
健康160強(qiáng)調(diào)“院端連接+就診流程數(shù)字化”，屬于“醫(yī)院數(shù)字化基建的配套供方+O2O平臺(tái)”，其用戶增長(zhǎng)與變現(xiàn)更依賴醫(yī)院/醫(yī)生供給側(cè)的可持續(xù)與深連接；
電商系平臺(tái)以藥品零售與供應(yīng)鏈見(jiàn)長(zhǎng)，線上醫(yī)療是帶動(dòng)處方外流與復(fù)購(gòu)的“前置服務(wù)”，醫(yī)院端深度連接不是主線；
保險(xiǎn)系平臺(tái)擅長(zhǎng)“健康管理+保險(xiǎn)/理賠閉環(huán)”，以降低賠付與拉長(zhǎng)客單周期為目標(biāo)；
區(qū)域衛(wèi)健委自建平臺(tái)在基層醫(yī)療與公衛(wèi)管理方面更有優(yōu)勢(shì)，但在跨區(qū)域的供給整合、醫(yī)生經(jīng)營(yíng)工具與商業(yè)化能力上往往受限。
因此，健康160的“位勢(shì)”是專注就診服務(wù)與院端流程改造的垂直平臺(tái)。這決定了它不一定追求全量用戶速度，但必須在公立醫(yī)院與醫(yī)生側(cè)“打穿流程—沉淀數(shù)據(jù)—復(fù)用能力”，用“難、慢、重”的方式建立進(jìn)入壁壘。上述差異在其連接的醫(yī)院數(shù)量、醫(yī)生活躍度與用戶留存率上得到體現(xiàn)。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的“入口之爭(zhēng)”已轉(zhuǎn)向“連接與供給的質(zhì)量之爭(zhēng)”。
健康160的價(jià)值命題并不復(fù)雜：把一個(gè)原本冗長(zhǎng)、碎片化、高不確定性的就醫(yī)事件，變得更可預(yù)期、更高效。這意味著它既要做平臺(tái)的“輕”，也要承擔(dān)醫(yī)院數(shù)字化的“重”；既要服務(wù)患者體驗(yàn)，也要對(duì)接醫(yī)院的效率與醫(yī)生的經(jīng)營(yíng)。
我們判斷接下來(lái)兩類(lèi)能力將決定平臺(tái)的長(zhǎng)期勝負(fù)：
醫(yī)院側(cè)“重改造”的復(fù)制效率：包括對(duì)各地院端系統(tǒng)的適配、統(tǒng)一數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、移動(dòng)端流程編排、醫(yī)保/商保線上結(jié)算對(duì)接等。這些不是“堆代碼”能解決的，需要長(zhǎng)期的項(xiàng)目交付經(jīng)驗(yàn)與本地團(tuán)隊(duì)組織力。
醫(yī)生側(cè)“線上執(zhí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率”：如何幫助醫(yī)生高效完成隨訪與復(fù)診，如何沉淀個(gè)人口碑與患者資產(chǎn)，如何讓醫(yī)生愿意把真實(shí)的門(mén)診“延續(xù)到線上”。這決定平臺(tái)能否從“渠道”走向“場(chǎng)景與服務(wù)”。
健康160披露的數(shù)據(jù)（醫(yī)院/機(jī)構(gòu)覆蓋、醫(yī)生連接與用戶規(guī)模）顯示其在“連接深度”上已形成一定領(lǐng)先，但這仍需要在更多核心城市與三甲醫(yī)院的復(fù)雜項(xiàng)目中持續(xù)驗(yàn)證。
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