# 業(yè)務(wù)拆解：醫(yī)療器械領(lǐng)跑，診斷重回常態(tài)

1. 醫(yī)療器械：多賽道共振的“高景氣帶”

醫(yī)療器械業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，第三季度全球銷(xiāo)售額達(dá)54.48億美元，同比增長(zhǎng)14.8%，有機(jī)增長(zhǎng)12.5%，是推動(dòng)整體業(yè)績(jī)的核心板塊。

增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自以下幾條主線(xiàn)：

• 糖尿病護(hù)理：連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)（CGM）產(chǎn)品銷(xiāo)售約20.57億美元。FreeStyle Libre系列保持領(lǐng)先地位，滲透率繼續(xù)擴(kuò)大，并受益于醫(yī)保覆蓋范圍的拓展。

• 電生理與心律管理：以EnSite X導(dǎo)航系統(tǒng)、Aveir可植入起搏器為代表的系列產(chǎn)品保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，反映了術(shù)式與裝機(jī)的持續(xù)放量。

• 結(jié)構(gòu)心與心衰：TriClip、MitraClip和Navitor等創(chuàng)新產(chǎn)品帶動(dòng)結(jié)構(gòu)性心臟病治療業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。本季度三項(xiàng)關(guān)鍵事件——TriClip在日本獲批、Navitor擴(kuò)大適應(yīng)癥獲CE認(rèn)證，以及ESC新版指南確認(rèn)MitraClip/TriClip療效——共同奠定了該板塊中期增長(zhǎng)的確定性。

這意味著雅培在心血管介入領(lǐng)域已形成從瓣膜到節(jié)律管理的完整矩陣，產(chǎn)品創(chuàng)新與監(jiān)管進(jìn)展形成良性循環(huán)。

2. 診斷業(yè)務(wù)：去疫情化后的“穩(wěn)中修復(fù)”

第三季度診斷業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額22.53億美元，同比下降6.6%，主要受新冠檢測(cè)收入大幅回落影響（從2.65億美元降至0.69億美元）。剔除這一因素后，診斷業(yè)務(wù)恢復(fù)至小幅正增長(zhǎng)（+0.4%），顯示基礎(chǔ)業(yè)務(wù)韌性。

其中，核心實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長(zhǎng)2.2%，受中國(guó)市場(chǎng)量采政策與價(jià)格壓力影響，但憑借全菜單平臺(tái)、服務(wù)體系及長(zhǎng)期設(shè)備粘性，雅培在主流醫(yī)院實(shí)驗(yàn)室中仍維持穩(wěn)定份額。快速檢測(cè)與分子診斷環(huán)節(jié)的下滑基本歸因于疫情需求退潮。

3. 營(yíng)養(yǎng)品：成人營(yíng)養(yǎng)穩(wěn)健，慢病管理需求增長(zhǎng)

營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)本季度銷(xiāo)售額21.53億美元，有機(jī)增長(zhǎng)4.0%。其中成人營(yíng)養(yǎng)表現(xiàn)突出（+5.4%），主要得益于Ensure（全安素）和Glucerna（益力佳）系列產(chǎn)品在老齡化與糖尿病管理人群中的持續(xù)滲透。兒科營(yíng)養(yǎng)在美國(guó)市場(chǎng)仍處調(diào)整期，但國(guó)際市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，抵消了部分壓力。

4. 藥品業(yè)務(wù)（Established Pharmaceuticals）：新興市場(chǎng)保持雙位數(shù)增速

國(guó)際市場(chǎng)銷(xiāo)售額15.11億美元，同比增長(zhǎng)7.5%，有機(jī)增長(zhǎng)7.1%。其中亞洲、拉美和中東市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)超過(guò)10%的增長(zhǎng)。雅培通過(guò)“高品質(zhì)處方藥+本地制造”策略強(qiáng)化品牌認(rèn)知，同時(shí)利用通用名藥渠道穩(wěn)定毛利結(jié)構(gòu)。

# 區(qū)域與利潤(rùn)表現(xiàn)：國(guó)際市場(chǎng)貢獻(xiàn)過(guò)半

• 地域結(jié)構(gòu)：國(guó)際市場(chǎng)收入70.7億美元，占比超過(guò)六成，增長(zhǎng)9.9%。在關(guān)鍵新興市場(chǎng)中，拉美、東南亞和中東是主要貢獻(xiàn)來(lái)源。美國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)2.3%，反映疫情后常規(guī)業(yè)務(wù)的恢復(fù)節(jié)奏。

• 利潤(rùn)率改善：調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率23.0%，凈利率水平較去年同期上升。研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)7.5%，占比穩(wěn)定，反映公司在核心創(chuàng)新項(xiàng)目（CGM新型號(hào)、結(jié)構(gòu)心產(chǎn)品線(xiàn)）上的持續(xù)投入。

此外，公司宣布第407個(gè)季度派息（每股0.59美元），已連續(xù)53年提高股息，顯示現(xiàn)金流健康與股東回報(bào)意愿。

# 全年展望與市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)

雅培重申全年指引：

• 剔除新冠檢測(cè)后，有機(jī)銷(xiāo)售增長(zhǎng)7.5%–8.0%；

• 調(diào)整后EPS 5.12–5.18美元；

• 新冠檢測(cè)相關(guān)銷(xiāo)售將繼續(xù)邊際下降，但影響已相對(duì)可控。

管理層認(rèn)為，醫(yī)療器械板塊的持續(xù)放量、診斷業(yè)務(wù)的穩(wěn)步恢復(fù)以及營(yíng)養(yǎng)與仿制藥的穩(wěn)定表現(xiàn)，將共同支撐全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)預(yù)期區(qū)間中值。

# 思宇觀(guān)察：從“增長(zhǎng)質(zhì)量”看確定性

• 醫(yī)療器械的系統(tǒng)化領(lǐng)先。
  雅培在結(jié)構(gòu)心、節(jié)律管理和糖尿病三大賽道形成高壁壘組合——這不僅依靠單一產(chǎn)品創(chuàng)新，更得益于“管線(xiàn)—適應(yīng)癥—指南”聯(lián)動(dòng)機(jī)制。近期多項(xiàng)監(jiān)管與臨床節(jié)點(diǎn)強(qiáng)化了市場(chǎng)滲透邏輯。

• 診斷業(yè)務(wù)的再平衡。
  隨著新冠檢測(cè)周期完全退潮，雅培的診斷增長(zhǎng)重新回到核心實(shí)驗(yàn)室和POC兩條主線(xiàn)。短期內(nèi)中國(guó)量采與海外醫(yī)療預(yù)算趨緊可能壓縮價(jià)格空間，但長(zhǎng)期看其全生態(tài)布局和設(shè)備粘性依舊穩(wěn)固。

• 利潤(rùn)質(zhì)量改善的背后，是現(xiàn)金流與資本紀(jì)律。
  在高研發(fā)投入、合規(guī)成本上升的背景下，雅培仍保持利潤(rùn)率上行和穩(wěn)定分紅，體現(xiàn)出成熟醫(yī)療巨頭在周期波動(dòng)中的韌性。

# 結(jié)語(yǔ)

雅培三季度財(cái)報(bào)展現(xiàn)出清晰的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)韌性：器械強(qiáng)勁、診斷修復(fù)、營(yíng)養(yǎng)與仿制藥穩(wěn)健。公司在全球醫(yī)療消費(fèi)趨緩的背景下，仍能維持利潤(rùn)率提升與指引穩(wěn)定，顯示其核心業(yè)務(wù)的“可復(fù)制增長(zhǎng)力”。
展望未來(lái)，結(jié)構(gòu)心適應(yīng)癥拓展與CGM滲透率提升仍是決定其中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)動(dòng)能的兩大關(guān)鍵變量，也將持續(xù)塑造雅培在全球醫(yī)療器械版圖中的位置。